中国人口周期研究-转型宏观之十五(8)

品牌重视程度降低:百度《90后洞察报告》指出，90后购物时对品牌和广告不再看重。

:图25:名牌和广告已不再是90后购物看中的因素

资料来源:百度《90后洞察报告》

3.3.2015-2020年中国收入水平分析:中产崛起

十八大五中全会指出，2020年我国人均可支配收入将在2010年基础上实现翻番。麦肯锡预测，2020年，城市居民中，人均可支配收入在16000-34000美元的主流消费群将从2010年的6%增长到2020年的51%，人数接近4亿;人均可支配收入在6000-16000美元的价值消费群从2010年的82%减少到2020年的36%，人数约3亿。以上两部分居民占到了城市居民总量的87%。对应的年龄段主要是收入最高的30-60岁人群。随着整体收入的上升，服务、耐用品、半耐用品消费将进一步提升。

图26:主流消费人群占比大幅上升

资料来源:麦肯锡《”会见2020中国消费者》

图27:麦肯锡预测，随着收入提高，到2020年，非生活必需品在消费中的占比将提高，医疗保健、休闲娱乐、交通等增长尤为明显

资料来源:麦肯锡《“会见”2020中国消费者》

3.4。综合效应分析:医疗、健康、金融投资、文化娱乐、网购等消费上升，房地产配置需求下降

医疗、养老产业:主要受益于50岁以上人口在未来五年大幅增加6000万的规模效应，这部分人口是医疗保健产品服务的主要消费者。

中老年食品服饰休闲娱乐产业、汽车产业:40-59岁是汽车和食品消费的主力。从世代效应看，这个年龄段对应的60后对传统消费的改善和休闲娱乐有较强需求。中老年消费市场也将受益于50-59岁人口未来五年大幅增加4000万带来的规模效应。

健康产业:从规模效应看，到2020年，保健产品服务的消费主体(50岁以上人口)数量大幅增加6000万。加之所有年龄段人口对健康的重视程度提高，将带动健康产业高速发展。

金融投资:从规模效应和收入效应看，金融投资的主力(30-59岁人口)数量增加约4000万，收入中枢大幅提高。这个年龄段对应的60后、70后消费倾向较低。房价增速下降降低了房产的投资功能，通过溢出效应使这部分人群对金融资产的投资增加。

中青年人非生活必需品消费，信息消费、旅游休闲、体育健康、文化娱乐:受益于20-49岁人口收入中枢大幅提高带来的收入效应，以及80、90后消费倾向高，对休闲娱乐、新兴消费、个性化消费的偏好的世代效应，信息消费、旅游休闲、体育健康、文化娱乐等产业将迎来高速发展。

电子商务产业:80、90后的互联网购物习惯这一世代效应，随着80、90后进入劳动年龄，总体收入提高，将带动电子商务产业的高速发展。

房地产配置效应减弱:20-50岁主流适龄购房人数将减少。从世代效应看，80、90后购房需求下降。

4。人口与股市:经济增长、流动性、风险偏好

人口影响股市的主要逻辑和渠道是:

4.1。基本面

在人口红利期，经济潜在增长率高，企业盈利快速增长，如果股市能够反映“经济预期的晴雨表”，那么股市的PE将长期享受高估值，资产价格虽有波动但趋势性上涨，比如1992-2007年的中国股市长牛。

在人口红利消失期，经济潜在增长率下降，如果能够通过改革转型实现从人口红利向人力资本红利转变，虽然PE不再享受高成长性溢价，但企业盈利能力提升，股市趋势仍将长牛，比如70年代的日本、2000年以后的韩国;但如果改革转型失败，落入中等收入陷阱，经济将失去增长的动力和希望，股市将陷入低迷，比如80年代的拉美。

A股比美股PE长期高估:关于成长性溢价的解释。一种流行的观点认为，A股PE始终比美股大幅高估，因此A股不具备长期投资价值，仅仅是短期博弈的赌场。这可能是一个比较的逻辑陷阱。

从历史上看，A股PE长期比美股系统性高估。其中，成长股一直被高估，中证500/纳斯达克市盈率比值在2007年9月达到顶点，约高估2倍，此后波动，历史平均被高估60%左右，主要是中小创市盈率高，中小板的PE目前为52.02倍，创业板68.98倍，与所在行业所处发展阶段产生的高成长性相关。价值股平均被高估约10%。分阶段看，2007年9月沪深300/标普500市盈率比值达到顶点(3.41)，到2008年底经历快速下滑，此后虽有起伏但总体呈下行态势，自2011年6月起延续至今(2016年5月)沪深300估值始终低于标普500，主要源于银行股估值总体一路下行，银行股目前PE约为5.8倍。

文章来源：《人口与经济》 网址: http://www.rkyjj.cn/zonghexinwen/2020/1010/531.html